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钢材供给收缩趋势不变,需求韧性仍在

  基建、制造业钢材需求韧性仍在。上周五大品种钢材社库降71.51万吨、厂库降15.54万吨,总库存降87.05万吨;螺纹钢社库降44.38万吨、厂库降2.79万吨;五大品种钢材表观消费量1001.03万吨,较前一周升170.52万吨。短期来看,“银十”旺季尚未结束,钢材需求仍有释放空间;中长期来看,虽然地产需求受调控政策影响持续下行,但基建、制造业需求韧性仍在,我们认为对钢材下游整体需求不必过于悲观。基建领域,前三季度新增专项债发行进度仅为65%,预计四季度新增专项债发行额超万亿元,基建投资有望持续边际回升,对钢材的消费拉动将逐步加快。制造业领域,随着汽车缺芯逐渐恢复,汽车行业钢材需求有望逐步回暖;且能耗双控和限电对制造业的影响正逐渐退出,制造业钢材需求有望逐步复苏。

  钢铁行业将保持长周期景气。上周五大品种钢材周产量913.98万吨,较前一周升18.96万吨,为近七年同期最低。上周全国高炉开工率54.01%,较前一周降0.13个百分点;电炉开工率60.90%,较前一周降1.28个百分比。据国家统计局数据,8月全国粗钢产量8324万吨,环比降4.09%,同比降13.2%;粗钢日均产量268.52万吨,环比降4.09%,同比降12.24%。总体来看,在双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策约束下,钢材供给持续承压,叠加下游需求韧性较强,钢价有望维持高位震荡,钢铁行业将保持长周期景气。

  我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。行业过去二十年产能扩张周期结束,我们认为当下正是行业新繁荣的起点。行业新繁荣将呈现以下特征:1)城镇化率提高和制造业发展背景下,需求继续上升,行业将迎来供需长周期错配,钢价大幅波动结束,未来行业持续景气。2)兼并重组加速,行业龙头优势明显。行业集中度快速上升,龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距,龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后,扩产能的模式不再,未来行业资产负债率下降、分红上升,逐渐向轻资产转变。3)电炉快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展,电炉钢占比或将快速提升,由于电炉开启灵活的特点,供需匹配度增强,价格波动性降低。4)优特钢持续发展,中信特钢、抚顺特钢等个股,估值从周期品切换到成长逻辑。5)行业中长期盈利中枢的上修,ROE上升。

  维持行业“增持”评级。继续推荐板块龙头宝钢股份、新钢股份、方大特钢等。从电炉钢占比上升的角度,推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。另外,受益液流电池储能发展,推荐攀钢钒钛。

  风险提示:限产政策超预期放松,货币政策超预期收紧。

  1. 钢材价格震荡回落,钢材库存重回去化

  1.1 钢材现货、期货价格下跌,钢材库存止增转降

  上周上海螺纹钢现货跌140元/吨至5840元/吨,跌幅2.34%;期货跌235元/吨至5515元/吨,跌幅4.09%。热轧卷板现货跌70元/吨至5830元/吨,跌幅1.19%;期货跌73元/吨至5740元/吨,跌幅1.26%。上海中板价格下降,冷卷价格下降,线材价格下降。中板跌30元/吨至5780元/吨,跌幅0.52%;冷卷价格跌30元/吨至6960元/吨,跌幅0.43%;线材跌180元/吨至6430元/吨,跌幅2.72%。上周钢价高位震荡回落。从成交来看,节后钢材表观需求大幅反弹,钢材库存重回去化,我们认为“银十”传统旺季尚未结束,短期钢材需求释放仍可期。中长期来看,钢材整体需求不必悲观,且叠加限产政策下钢材供给上升幅度有限,我们预期钢价将维持高位震荡运行,中枢将高于2020年。

  钢材社会库存下降,钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降71.51万吨,钢厂库存下降15.54万吨,总库存下降87.05万吨。社会库存方面,上周螺纹钢社会库存615.22万吨,环比下降44.38万吨;线材社会库存143.72万吨,下降13.64万吨;热卷社会库存266.01万吨,下降10.90万吨。钢厂库存方面,上周螺纹钢钢厂库存235.14万吨,下降2.79万吨;线材钢厂库存78.95万吨,下降3.13万吨;热卷钢厂库存87.88万吨,下降5.18万吨。上周钢材库存止增转降。我们认为在双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策约束下,钢材供需格局将持续趋紧,钢材库存有望持续去化。

  1.2钢材表观消费量上升,建材成交量均值下降

  上周钢材表观消费量上升。上周五大品种钢材表观需求量1001.03万吨,环比升20.53%,同比降13.28%。其中,螺纹钢表观需求量323.72万吨,环比升30.53%,同比降27.01%。

  上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值18.68万吨,环比下降16.99%,同比下降28.52%。

  1.3唐山高炉开工率下降,全国高炉开工率下降

  上周唐山高炉开工率下降,全国高炉开工率下降。上周唐山高炉开工率54.76%,较前一周下降0.8个百分点;全国高炉开工率54.01%,较前一周下降0.13个百分点。上周全国电炉开工率60.9%,较前一周降1.28个百分比。上周唐山产能利用率为66.75%,较前一周上升0.26个百分点;全国盈利钢厂比率为77.3%,较前一周上升1.23个百分点。

  上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量913.98万吨,环比上升18.96万吨。其中螺纹钢产量276.55万吨,环比上升11.39万吨,产量较2016-2020年平均水平低66.27万吨。热卷产量295.47万吨,环比下降1.92万吨,较2016-2020年平均水平低25.81吨。

  1.4螺纹钢模拟生产利润下降,热卷模拟生产利润下降

  上周测算螺纹钢生产利润下降,测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌180元/吨至1227.0元/吨,热卷利润跌110元/吨至817.0元/吨。

  1.5美国钢价下跌,欧盟钢价下跌,日本钢价持平

  美国钢价下跌,欧盟钢价下跌,日本钢价持平。上周美国螺纹钢价格下跌3美元/吨至1055.0美元/吨,跌幅0.28%;美国热卷价格下跌5美元/吨至2150.0美元/吨,跌幅0.23%。上周欧盟螺纹钢价格下跌39美元/吨至900.0美元/吨,跌幅4.15%;欧盟热卷价格下跌46美元/吨至1215.0美元/吨,跌幅3.65%。上周日本螺纹钢价格825.0美元/吨,与前一周持平;日本热卷价格995.0美元/吨,与前一周持平。

  2.铁矿石现货价格上升,焦炭现货价格持平

  上周铁矿石现货价格上升,期货价格下跌;焦炭现货持平,期货上升。上周日照港PB粉(铁含量61.5%)涨20元/吨至866.0元/吨,涨幅2.36%;铁矿石主力期货价格跌39元/吨至723.5元/吨,跌幅5.11%。焦炭方面,焦炭现货价格4410.0元/吨,与前一周持平;焦炭期货价格涨600.5元/吨至4105.5元/吨,涨幅17.13%。上周焦煤现货价格2450.0元/吨,与前一周持平;焦煤期货价格涨457元/吨至3614.0元/吨,涨幅14.48%。考虑到21年下半年淡水河谷的关停矿区陆续复产,以及我国取消钢材出口退税政策对铁矿石需求端的影响,我们预期铁矿供需缺口将逐渐修复,维持21年铁矿石价格前高后低的判断。

  铁矿石港口库存上升,钢厂铁矿石可用天数下降。上周铁矿石港口库存13898.19万吨,周环比上升478.89万吨。10月8日钢厂铁矿石可用天数24天,较9月22日下降2天。

  上周巴西铁矿石总发货量下降,澳大利亚铁矿石总发货量下降。上周巴西铁矿石总发货量641.5万吨,周环比下降217.5万吨;澳大利亚铁矿石总发货量1504.5万吨,周环比下降134.4万吨。

  上周铁矿石到货量周环比上升,铁矿石日均疏港量周环比上升。上周铁矿石到货量1358.2万吨,周环比上升270.8万吨;铁矿石日均疏港量267.42万吨,周环比下降6.77万吨。

  上周四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。上周四大铁矿石生产商总发货量1421.8万吨,周环比下降111万吨。其中,力拓铁矿石发货量574.1万吨,周环比下降138.1万吨;必和必拓铁矿石发货量517.2万吨,周环比下降37.4万吨;淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨,持平前一周;FMG铁矿石发货量330.5万吨,周环比上升64.5万吨。

  钢厂焦炭库存上升,钢厂焦炭平均可用天数下降。样本钢厂焦炭库存410.96万吨,较前一周上升2.20万吨;钢厂焦炭库存平均可用天数14.73天,较前一周下降0.49天。

  焦化厂焦炭库存上升,港口焦炭库存上升。100家焦化企业焦炭总库存44.79万吨,环比上升0.83万吨;北方四港口焦炭库存总计135.5万吨,周环比上升0.5万吨。

  钢厂焦煤库存下降,钢厂焦煤平均可用天数下降。焦煤钢厂库存696.49万吨,环比下降0.45万吨。钢厂焦煤库存平均可用天数13.87天,较前一周下降0.01天。

  独立焦化厂焦煤库存下降,三港口焦煤库存上升,六港口焦煤库存下降。100家独立焦化厂焦煤库存695.72万吨,环比下降14.05万吨。三港口(京唐、日照、连云港)焦煤库存354万吨,周环比上升4万吨。六港口(三港口和青岛、日照、连云港)焦煤库存398万吨,较前一周下降7万吨。

  3.废钢价格上升,普通功率石墨电极价格持平

  2021年8月生铁粗钢比为82.59%,环比上升0.43个百分点。即粗钢产量中17.41%是废钢。我们预期后半年随着铁矿价格回落,铁水粗钢比有望逐步回升。2021年8月生铁粗钢比为82.59%,环比上升0.43个百分点。即粗钢产量中17.41%是废钢。我们预期后半年随着铁矿价格回落,铁水粗钢比有望逐步回升。

  上周废钢价格上升,普通功率石墨电极价格与前一周持平,高功率石墨电极价格上升,超高功率石墨电极价格上升。上周废钢价格涨60元/吨至3710元/吨,涨幅1.64%。上周电弧炉炼钢成本涨63元/吨至4621.9元/吨,涨幅1.38%。上周普通功率石墨电极价格15625元/吨,与前一周持平;高功率石墨电极价格涨500元/吨至19250元/吨,涨幅2.67%;超高功率石墨电极价格涨750元/吨至22125元/吨,涨幅3.51%。

  4.不锈钢价格下降,电解镍价格持平

  上周不锈钢价格下降,电解镍价格持平。上周不锈钢(304,6mm卷板)价格跌100元/吨至20500元/吨,跌幅0.49%;7月23日电解镍价格135080元/吨,与前一周持平。上周不锈钢价格下降,电解镍价格持平。上周不锈钢(304,6mm卷板)价格跌300元/吨至20400元/吨,跌幅1.45%;7月23日电解镍价格135080元/吨,与前一周持平。

  5.下游投资韧性仍在,后半年整体钢材需求不必悲观

  5.1 月度粗钢产量持续回落,钢材累计出口增速加快

  1-8月粗钢产量累计同比增速下降,粗钢日均产量环比7月下降。2021年1-8月我国粗钢产量累计同比增速为5.3%,较7月下降2.7个百分点;8月粗钢日均产量为268.52万吨/天,较7月份日均产量下降11.45万吨/天。

  8月份我国生铁产量环比下降。2021年8月我国生铁累计同比增速为0.6%,较7月下降1.7个百分点。8月份生铁日均产量当月值为230.7万吨/天,相较7月下降4.3万吨/天。

  钢材出口增速加快。2021年8月我国钢材累计出口4810.4万吨,累计同比增速为31.6%,较7月上升0.7个百分点;钢材累计进口946万吨,累计同比增速为-22.4%,较7月下降6.8个百分点,累计净出口钢材3864.4万吨。

  铁矿石进口小幅下降。2021年8月我国铁矿石进口7.46亿吨,累计同比增速为-1.7%,较7月下降0.2个百分点。

  5.28月基建、地产投资累计同比增速放缓,地产投资需持续关注新开工情况

  2021年8月,全国固定资产投资(不含农户)增速下降。2021年1-8月全国固定资产投资(不含农户)完成额累计同比增速8.9%,增速较1-7月下降1.4个百分点。

  2021年8月份基建、房地产开发投资累计同比增速较7月份下降。2021年1-8月,我国基建投资完成额累计同比增加2.9%,增速较1-7月下降1.7个百分点,8月份单月基建投资完成额1.25万亿元,环比上升2.3%,同比下降6.98%;1-8月我国房地产开发投资完成额累计9.81万亿元,同比上升10.9%,增速较7月份下降1.8个百分点,8月份单月房地产开发投资完成额1.32万亿元,环比上升3.52%,同比上升0.26%。

  受到集中供地影响,地产开工累计同比增速下降。截至2021年8月,我国商品房待售面积5.06亿,环比7月下降284万平米。在购地和新开工方面,2021年1-8月土地购置面积累计同比增速为-10.2%,较7月下降0.9个百分点;8月房屋新开工面积累计同比增速为-3.2%,较7月下降2.3个百分点;房屋竣工面积累计同比增速为26.0%,较7月上升0.3个百分点。

  工业增加值累计同比增速下降。2021年1-8月份,工业增加值累计同比增速为13.1%,较7月下降1.3个百分点。

  水泥产量累计同比增速下降,汽车产量累计同比增速下降。2021年1-8月水泥产量累计同比增速为8.3%,较7月份下降2.1%。2021年1-8月我国汽车产量累计同比增速为13.5%,较7月份下降5.4个百分点。

  2021年1-7月份,家电累计同比增速下降。2021年7月我国空调产量累计同比增速为17.3 %,较6月下降3.7个百分点;电冰箱产量累计同比增速为11.3%,较6月下降7.5个百分点;洗衣机产量累计同比增速为29%,较6月下降4.5个百分点;彩电产量累计同比增速为0.2%,较6月份下降5.4个百分点。

  8月份发电量累计值同比增速下降。2021年1-8月,我国发电量累计同比增速为11.3%,较7月下降1.9个百分点。

  6.投资建议

  维持行业“增持”评级。继续推荐板块龙头宝钢股份、新钢股份、方大特钢等。从电炉钢占比上升的角度,推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。另外,受益液流电池储能发展,推荐攀钢钒钛。

  7.风险提示

  7.1 限产政策超预期放松

  当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局,但总体来看供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响更大,钢材供需格局整体呈逐渐优化趋势。未来不排除为了刺激经济发展,超预期放松限产政策的可能,若发生将对当前供需格局持续优化的趋势产生不利影响。

  7.2 货币政策超预期收紧

  2021年7月15日,央行公布下调金融机构存款准备金率0.5个百分比(不含已执行5%存款准备金率的金融机构),我们判断全面降准并不意味着货币政策转向宽松。受2020年上半年低基数影响,2021年上半年我国GDP出现较快增长,货币及财政宽松托底经济的必要性减弱,不排除下半年发生货币政策超预期收紧的情况,若发生将对地产及基建开工产生不利影响,进而导致钢铁行业需求下滑,不利于行业内公司业绩。